（本文作者明明大牛沪深策略，中信证券首席经济学家）

8月末，人民币汇率在贸易商结汇需求集中释放和中美关系出现积极信号支撑汇市情绪驱动下快速拉升。往后看，考虑到企业端和个人端的结汇行为或存在追涨杀跌，短期内不排除该部分需求进一步释放对人民币汇率造成拉升、并加剧人民币汇率波动的概率。但中长期维度来看，影响人民币汇率趋势的核心仍是美元指数等外部因素和国内基本面以及央行汇率政策强度。当前，美元指数进一步下行的动能相对有限、国内经济基本面仍面临内需不足和制造业企业经营预期偏弱的格局、央行稳汇率政策的强度也有边际放缓，预计人民币或难出现趋势性的大幅升值。

▍近期人民币缘何升值？

今年7月以来，人民币汇率经历两次显著升值，美元兑人民币即期市场交投活跃度提升。在8月28日-30日人民币汇率快速拉升的行情中，人民币汇率与美元指数表现为“同涨”而非“一涨一跌”，二者的短暂背离或表明驱动人民币短期走升的原因并非外部压力的缓和。对此，我们认为：

贸易商结汇需求的集中释放——受中美利差逐步倒挂且幅度加深、汇率预期较弱等因素扰动，2022年以来市场结汇需求开始走弱，银行代客结汇率明显低于历史同期水平。我们按2016-2021年货物贸易项下的银行代客月均结汇率和售汇率、以及总的银行代客月均结汇率和售汇率两个口径测算，预计2022年以来累积的未结汇需求约为4700亿-5800亿美元。

▍如何看待后续人民币的升值动能？

美联储或开启预防式降息，市场过度交易美联储降息幅度以及经济数据的波动或引发资产价格回调风险，短期来看美元指数或难进一步持续走弱。国内市场需求恢复基础尚不牢固、制造业企业经营预期仍然偏弱，基本面对于汇率的支撑较弱。此外，伴随着人民币的快速升值，央行的稳汇率政策强度有所减弱。

▍总结：

8月末，人民币汇率在贸易商结汇需求集中释放和中美关系出现积极信号支撑汇市情绪驱动下快速拉升。往后看，我们测算2022年以来贸易商累积的未结汇需求约为4700-5800亿美元左右，但能够转换为实际结汇的规模或有限。考虑到企业端和个人端的结汇行为或存在追涨杀跌，短期内不排除该部分需求进一步释放对人民币汇率造成拉升、并加剧人民币汇率波动的概率。但中长期维度来看，影响人民币汇率趋势的核心仍是美元指数等外部因素和国内基本面以及央行汇率政策强度。当前，美元指数进一步下行的动能相对有限、国内经济基本面仍面临内需不足和制造业企业经营预期偏弱的格局、央行稳汇率政策的强度也有边际放缓，预计人民币或难出现趋势性的大幅升值。

▍风险因素：

地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率；美国经济或通胀数据变动超预期；国内经济基本面或政策变动超预期；海外非美经济体基本面变动超预期。

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